最优自适应做市：永续期货市场高年化收益率流动性供给的理论框架

核心贡献：理论完备性与量化可操作性并重

该论文（arXiv:2607.11888v1）构建了首个针对零手续费永续期货市场的严谨最优做市理论框架，将做市商问题建模为滤波概率空间上的随机最优控制问题，控制变量为自适应买卖价差与跨交易所库存对冲决策。

关键技术成果

• PnL分解定理：将盈亏严格分解为五项——价差收入（spread income）、逆向选择损失（adverse selection loss）、库存持有成本（inventory carrying cost）、对冲摩擦（hedging friction）和资金费率暴露（funding rate exposure）；
• HJB方程与验证定理：在常相对风险厌恶（CARA）效用函数下，建立联合价差-库存-对冲控制问题的Hamilton-Jacobi-Bellman方程，并提供完整验证定理；
• 高APY区域刻画：提出High-APY Regime Theorems，通过五个无量纲参数（如相对波动率比、资金费率夏普率、对冲延迟因子等）界定盈利可行域，最终导出Master APY Formula（主APY公式）；
• 零手续费机制分析：首次系统分析去中心化永续交易所中零做市商手续费下的最优入场/退场阈值；
• 跨交易所对冲策略：结合资金费率动态建模，提出hedge regime trichotomy（对冲体制三分法），区分套利主导、风险对冲主导与流动性捕获主导三类状态；
• 鲁棒性量化：定义robustness margin（鲁棒性裕度），精确刻画模型参数不确定性容忍边界；
• 尾部风险控制：给出指数级回撤概率上界（exponential drawdown probability bounds）及universal AP（通用资产定价）近似形式。