Momenta 港交所上市成“物理 AI 第一股”：696 亿港元估值贵不贵？

一张认购单上的豪华阵容

2026 年 7 月 8 日，Momenta 在港交所上市，IPO 募资 58.9 亿港元。引人注目的是基石阵容：新加坡主权基金 GIC、富达国际、奔驰、比亚迪、贝莱德等 14 家机构，吃下了近一半发售股份。新加坡主权基金、德系豪华车品牌与中国新能源霸主同列一张认购单，这在港股科技 IPO 史上并不多见。

“物理 AI”与“数字 AI”的壁垒之别

Momenta 被贴上“物理 AI 第一股”的标签。二者壁垒不同：数字 AI 建立在算力与语料上——互联网积累了海量文本，算力管够、工程到位就能训出会写会聊的模型；物理 AI 建立在物理世界上——互联网没有积累过真实的刹车距离、路面摩擦力和人类司机的应急反应，这些数据只能靠一辆辆量产车一公里一公里跑出来。十年前 Momenta 选了这条当时不被看好的路，从清华实验室、微软研究院走出，如今市场为它开出数百亿元价码。

696 亿港元估值：溢价还是泡沫？

此次发售约 1993.8 万股，每股定价 295.6 港元，基石认购约 996 万股、占总股本 4.23%，据此市值约 696 亿港元（约 602 亿人民币 / 88.7 亿美元）。

• 看空视角：有分析师指出 25 倍 P/S 意味着市场已为“物理 AI 第一股”支付了稀缺性溢价，若 2026–2027 年营收增速不能维持 50–70%，估值就有泡沫风险。
• 看多视角：也有测算认为不贵——预计 2029 年中国约 1500 万辆新车采用第三方智驾算法，城市 NOA 占一半即 750 万辆，按每辆授权费 2000 元计，仅此一项市场空间 150 亿元，加高速 NOA 达 200 亿元；若 Momenta 占四分之一，授权收入约 50 亿元，年收入六七十亿元，按 50% 净利率与 30 倍 PE，对应约 1000 亿元人民币市值，较当前仍有空间。

L4 的激进规划与现实压力

乘用车之外，Momenta 的 L4 规划颇为激进：今年投入运营 800 辆 Robotaxi，2027 年增至 4000 辆，2028 年扩至 15000 辆；Robovan 今年预计出货 4000 辆。但现实压力同样存在——2026 年上半年中国汽车零售销量同比下降近 20%，市场对汽车相关股信心不足。综合看，14 家基石锁仓近 50% 叠加稀缺性标签，Momenta 首日破发概率低于同业，但 295.6 港元的定价已部分透支 2026–2027 年增长预期，首日涨幅预计在 10–20% 区间。物理 AI 究竟只是“智驾的另一种说法”，还是能泛化到 Robotaxi、Robovan 乃至具身智能的底层能力，将最终决定这份估值是起点还是天花板。